21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

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赣锋锂业（002460.SZ)虽然具备锂资源储量、锂盐产能国内居于首位的优势，但公司的盈利能力却并不如其资源储备和产能优势那样突出。比如，公司2022年锂盐产品毛利率为56%，显著低于同期行业（14家A股公司）64.86%的平均值。

然而，随着其低成本盐湖提锂项目的投产，上述问题将得到一定幅度改善。

6月12日晚，该公司更新了阿根廷盐湖项目进展，位于阿根廷的Cauchari-Olaroz盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化，该项目将逐步产出电池级产品。

据了解，该项目一期产能为年产4万吨LCE，二期规划产能为不低于2万吨LCE。

Cauchari-Olaroz盐湖恰为赣锋锂业在阿根廷的“主力盐湖”，其锂资源储量、规划总产能，均明显高于公司旗下的Mariana锂盐湖、PPG锂盐湖项目。

随着上述项目的投产、产能爬坡和全面达产，赣锋锂业锂盐总生产能力将由12万吨LCE大幅提升至18万吨LCE，并带动公司原料自给率的提升。

更为重要的是，由于属于盐湖提锂项目，其成本优势将十分突出，进而有望拉低赣锋锂业的整体生产成本。

赣锋系资源“王牌”

阿根廷盐湖，是本轮景气周期国内锂盐、有色企业重点布局的方向，而赣锋锂业的动作要早于绝大多数企业。

早在2018年，公司便通过收购Cauchari-Olaroz盐湖母公司Minera Exar公司37.5%股权完成了布局。

股权收购初期，上述盐湖一期规划产能为2.5万吨，预计2020年投产。

不过，后来受到阿根廷新进口政策变化对设备及备件通关审核，以及人力资源短缺等多重因素影响，项目建设进度一直不达预期。

赣锋锂业在其2022年年报中表示，Cauchari-Olaroz盐湖将于2023年上半年建成投产，并逐步优化产线，稳定释放产能。

Cauchari-Olaroz盐湖，既是赣锋锂业在阿根廷的第一个投产项目，也是公司旗下已知资源量最大的项目。

相关数据显示，Cauchari-Olaroz盐湖资源量为2458万吨LCE，位居赣锋锂业所有锂矿项目资源量首位（包括锂辉石、锂云母、锂黏土），也要明显高于旗下同样位于阿根廷的Mariana盐湖（812.1万吨LCE）、PPG盐湖（1106万吨LCE）。

同时，Cauchari-Olaroz盐湖一、二期规划产能合计不低于6万吨，大于上述两个盐湖现阶段的规划产能。

值得一提的是，国内盐湖提锂龙头的盐湖股份（000792.SZ)，经过前期扩产后，当前总产能尚不过3万吨。

从上述资源量、规划产能来看，Cauchari-Olaroz盐湖可以看作是赣锋锂业中短期内的主力项目。

“该项目以日照蒸发作为主要提取工艺，其余生产过程的能源主要来自光伏发电；提取过程中选取不符合人类饮用标准的水资源用于生产，并在水资源蒸发后重新收集循环利用”，6月12日，赣锋锂业微信公号如此对外发文宣介。

不过，与Mariana盐湖、PPG盐湖持股100%不同，赣锋锂业持有的Cauchari-Olaroz股份比例为46.67%。

而就未来产品分配来看，赣锋锂业是通过订立包销协议的方式，暂时锁定了Cauchari-Olaroz项目一期4万吨产能中76%的产品包销权。

至于该盐湖项目投产，会对公司原料自给率带来多大拉动，赣锋锂业人士未能给出准确回复。

但是，考虑到赣锋锂业的原料来源结构和利润率表现，Cauchari-Olaroz项目对于公司意义重大。

赣锋锂业锂盐总产能超过12万吨LCE，国内最大，仅依靠自有矿Mount Marion并不能满足其全部原料需求，差额部分通过长协外部采购方式获取，这使得公司过往成本跟随锂精矿市场价波动，利润率水平并不突出。

而随着Cauchari-Olaroz项目的投产和达产，则有望为赣锋锂业带来6万吨的低成本盐湖提锂产能。

这一方面有助于公司原料自给率的提升，另一方面盐湖提锂极低的生产成本，也会拉低赣锋锂业锂盐的整体生产成本。

按照公司规划，上述一期4万吨项目建设投产后，将继续推进二期建设，以满足未来公司原材料需求。

在建工程破百亿

锂价上涨周期中，生产成本过高无非是少赚点钱，利润率表现弱于同业公司，不影响企业自身经营。

但是，在锂价下跌周期中，成本水平将直接决定公司生产的连续性、稳定性，以及对行业周期性波动的风险抵御能力。

以2022年的成本水平来观察，假设碳酸锂跌到8万元/吨，除了少数100%原料自给的矿石提锂和盐湖提锂企业，超过半数的锂盐行业上市公司成本线会被击穿。

而就赣锋锂业来看，公司在推动自有矿山Mount Marion扩产的同时，近两年也在加速旗下盐湖、矿山项目的开发。

除了上述宣布投产的Cauchari-Olaroz项目外，公司旗下的Mariana盐湖项目也已经启动首个蒸发池注水工作，该项目一期规划产能为2万吨氯化锂。

另据公司披露，2022年公司为Mariana项目新增投资6.87亿元，至去年末累计投资额为7.44亿元，项目整体进度为18.21%，

赣锋锂业预计，Mariana项目将于2024年投产。

其他中短期可见的矿端增量，还包括非洲马里的Goulamina锂辉石矿山，该项目现阶段规划的一期产能50.6万吨锂精矿，同样计划于2024年投产。

由此可见，在前期积累大量锂资源后，赣锋锂业也在加速矿端开发，以提升原料与锂盐产能的匹配度，补齐自身成本劣势。

不过，Mariana盐湖、Goulamina矿山等项目均位于产业链的上游，而赣锋锂业早已开始谋求打造全产业链的“赣锋生态系统”，公司在建工程中还包括大量的锂电池项目，其中多个项目计划以自有资金投建。

2022年初，赣锋锂业在建工程为57.95亿元，到今年一季度末时该公司在建工程已达116.35亿元。公司扩产速度之快、力度之大，可见一斑。

好在近两年行业景气度大增，赣锋锂业现金流表现强劲，家底变厚了不少。

数据显示，2020年末赣锋锂业流动资产不足90亿元，到去年末时已暴增至320亿元，同期公司账面货币资金则由21.76亿元提升至99.14亿元。

也正是受益于此，在面对以上巨额资本开支时，赣锋锂业一季度末负债率仍然可以保持在40%以下。